嘴炮与黄金的战争

淘金

    今日探讨的是未来的局势。
最近一段时间，欧元是最大的明星之一，压制美元指数不断走低。昨日，美联储发布议息会议公告，公告内容完全在市场的预期之内，结果，欧元兑美元依旧大涨，美元指数大跌。
欧洲央行行长德拉吉在继上次在葡萄牙鹰派十足的讲话之后，欧洲央行在日前举行例行货币政策会议上，决定维持现行超宽松货币政策不变，基本符合市场预期。但在回应何时退出量化宽松政策（QE）这一敏感话题时，欧洲央行明显有所顾虑，打起了“太极拳”。现在，市场普遍预期欧洲央行在9月的会议上会给出退出量化宽松的路径，但德拉吉在新闻发布会上给这些人泼了一盆冷水，明显偏向鸽派。

                           
欧洲央行打太极的说辞自然是通胀数据，欧盟统计局数据显示，欧元区6月未季调CPI年率终值上升1.3%，低于前值1.4%。而欧洲央行密切关注的6月未季调核心CPI年率终值上升1.1%，升幅也与预测值一致，与前值持平。欧元区通胀降温的主要原因是原油价格环比下跌。
这是表面的因素，更深层次的因素将是债务问题。

2012年，欧元区国家政府的债务率是87.3%，到2013年，上升到了90.6%。其中，债务率最高的自然是希腊政府，2012年为156.9%；其次是意大利的127%、葡萄牙的124.1%以及爱尔兰的117.4%。而欧盟规定，其成员国政府债务占GDP比重不得超过60%，这些国家的债务已经远远超出了规定水平。
到了2015年一季度，根据欧盟统计局网站2015年7月22日公布数据显示，欧元区债务率升至92.9%。其中，债务率最高的依旧是希腊（168.8%），其次是意大利（135.1%）和葡萄牙（129.6%），相比2012年，这三个国家的政府债务率都在上升。
2016年，欧元区经济呈现加速复苏的势头，2017年一季度，GDP增长达到了2.5%，这已经是多年未见的水平。2017年1月23日，欧盟统计局发布了截至去年三季度的债务数据，欧元区政府负债率（债务余额占GDP的比率）为90.1%，环比和同比均有所下降。政府负债率最高的成员国依次是希腊(176.9%)、葡萄牙(133.4%)和意大利(132.7%)。
有这组数据可以看到，虽然欧元区整体经济在欧洲央行量化宽松的推动下复苏的比较理想，总体债务率也有所下降，但结构性问题更加严重。希腊政府的债务率从2015年1季度的168.8%上升到去年三季度的176.9%、四季度更达到了179%，而同期的葡萄牙从129.6%上升到133.4%，只有意大利略有下降，从135.1%下降到132.7%。
到今年，欧盟统计局发布的报告显示，希腊经济在今年再度陷入“低迷”状态。2016年第四季度该国GDP出现1.2%的负增长之后，2017年第一季度再度出现环比0.1%的负增长，同比(与去年同期比较)出现0.5%的负增长。在此情形下，希腊政府的债务率应该会继续增长，但公布的希腊今年一季度的债务水平倒有所下降，降至176.2%，这应该是金援的结果。
不仅希腊的债务依旧处于很高的水平上，其它经济体也不乐观。虽然欧盟统计局今年7月20日公布的数据显示，2017年第一季欧元区公共赤字降至近10年最低。但主要是德国的财政盈余加大做出了贡献，其一季度公共盈余相当于GDP的比例从去年四季度的1.4%上升到1.5%。而法国的财政缺口加大，第一季政府赤字与GDP之比从之前一季的3.2%升高至3.3%。意大利的政府债务与GDP之比从上一季的132.6%升至134.7%，再次恢复升势至接近2015年初的水平。
面对希腊、葡萄牙特别是意大利的政府负债率，欧洲央行怎么想？


过去数年，美联储逐渐退出量化宽松并走向加息的道路，这是美国经济增速去年和今年不断走低的主要原因之一，在生产力增长基本停滞的情形下，经济增长与利率之间的关系更加敏感。这是造成最近一段时间美元对欧元汇率走低的根源之一；一季度欧元区经济复苏良好加上欧洲央行退出量化宽松的预期，推动了欧元，这是欧元最近走强的另一个动力。
可一旦欧洲央行开始收缩，欧元区内国家的国债收益率自然上升，而经济热度将逐渐回落（特别是欧猪国家），欧元区的债务噩梦将卷土重来。换句话说，欧元就会落入如今美元走低的逻辑，甚至更严重。
耶伦已经与6月加息的时候不同，认为现在正在接近中性利率。更根本的原因是也是债务问题，基于川普废除奥巴马医保法案前景不明，政府债务压力很大，美联储也在受到债务问题的困扰。
中国的企业债务问题也在不断发作，房地产泡沫更承受不住加息的压力。至于日本，基于全球最高的政府债务水平，加息更是艰难的。


   这是全球的债务泡沫，是各国央行不断印钞所带来的结果。

债务问题是全球性的。根据IMF的预测数据，2017年全球财政赤字总额为2.68万亿美元，赤字率（财政赤字/GDP）为3.37%。远远高于爆发次贷危机前后、2007和2008年的0.59%和2.16%，并且将连续第3年高于3%的国际警戒线。2017年，在全球有统计数据的191个经济体中，有170个经济体财政收入小于财政支出，赤字率高于3%的经济体达到87个，高于5%的经济体有43个，后者都是货币危机和债务危机的候选国家。
与赤字相伴的自然是债务。根据IMF的预测数据，2017年全球债务总量将延续2016年的反弹势头，大幅上升至67.31万亿美元，债务增长率高为6.47%，创下2012年以来新高，这表明债务上升的速度在加快。2017年全球负债率（债务总量/GDP）为84.63%，较2016年增长0.58个百分点，延续了2013年以来的上升趋势。这一水平远高于60%的国际警戒线，表明全球债务风险仍在持续扩大。其中，有18个经济体逾越100%技术破产线，高危经济体数量较2015和2016年更多。依据负债率高低，这18个经济体依次为：日本、希腊、黎巴嫩、意大利、葡萄牙、厄立特里亚、佛得角、不丹、牙买加、美国、新加坡、塞浦路斯、比利时、冈比亚、巴巴多斯、莫桑比克、西班牙和利比亚。2017年，在上述经济体中，名列第一、第二的日本、希腊，近年负债率持续上升的意大利、葡萄牙，以及作为全球离岸金融中心的新加坡、塞浦路斯，将最有可能爆发债务危机。
   日本央行、美联储面对日本政府和美国政府的债务水平，真的敢连续加息吗？利率正常化只能是空谈！而面对希腊、意大利、葡萄牙不断上升的债务，德拉吉的货币收缩只能是极其缓慢的进程，一旦开启收缩，债务问题将再次引爆，最终很可能导致欧元的解体（虽然解体有多种方式）。这就决定各国和地区的央行货币收缩过程只能是嘴炮为主、而收缩是极其缓慢的，本质是不断培育通胀，稀释政府债务。当市场认识到债务问题的严峻性之后，黄金将成为刺向纸币泡沫的长矛。
   各路央妈的嘴炮，可以对抗黄金吗？这是黄金的未来。
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